财盛配资天风证券：给予盾安环境买入评级

　　天风证券（601162）股份有限公司孙谦,宗艳,朱晔,赵嘉宁近期对盾安环境（002011）进行研究并发布了研究报告《归母净利润高增，盈利改善兑现》，给予盾安环境买入评级。

　　盾安环境

　　事件：公司2024实现营业收入126.8亿元财盛配资，同比+11.4%；归母净利润10.4亿元，同比+41.6%；扣非归母净利润9.3亿元，同比+13.2%。其中，24Q4实现营业收入33.4亿元，同比+13.8%；归母净利润4.0亿元，同比+100.2%；扣非归母净利润3.0亿元，同比+52.2%。

　　家用制冷配件受益以旧换新。分业务看，公司2024年实现热管理收入8.1亿元，同比+71.7%(8.1亿元含大创下半年收入5kw，大创下半年净利润亏1kw)；冷配创收96.1亿元，同比+13.7%(其中热工收入11.7亿元，同比+9%)；设备收入15.0亿元，同比-9.2%。公司海外业务、商用业务持续拓展，2024年海外增长17.1%，表现好于国内。整体而言，阀件在下游以旧换新政策加持下，正实现加速发展和结构升级。

　　归母业绩体现真实经营。公司2024年毛利率18.2%，同比-1.0pct，预计部分为高毛利的设备业务下滑的结构性因素影响。公司全年费用平稳中有所优化，销售/管理/研发/财务费用分别为2.6%/3.1%/4.0%/0.0%，同比-0.5/+0.1/+0.2/-0.3pct。全年的减值科目处理上，24Q1-Q3累计有亿元级别减值，但Q4确认减值后全年累计减值类科目最终规模较小，最终2024年归母净利润同比增长42%至10.4亿元，公司盈利改善持续兑现。

　　车用阀件市场迎来扩容周期。今年以来比亚迪（002594）发布全民智驾战略以及闪充平台财盛配资，有望形成对阀件市场的可观增量需求。伴随新能源汽车行业快充深化和舒享配置上车，车用阀件市场有望迎来快速扩容周期。

　　投资建议：盾安是制冷元器件领域龙头，家电主业结构升级、盈利改善持续兑现，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，抓住二供机遇逐渐打造出新的增长曲线。公司双板块发展持续向好，历史包袱逐渐出清，预计25-27年归母净利润11.9/13.8/15.7亿元(25-26年前值11.7/13.8亿元)，对应25-27年PE10.5x/9.0x/7.9x，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动的风险；海外公司经营风险；参股公司业绩承诺的风险；业务开展不及预期的风险；新技术迭代的风险。

　　最新盈利预测明细如下：