华亿配资东吴证券：给予路德环境买入评级

　　东吴证券股份有限公司袁理,陈孜文近期对路德环境进行研究并发布了研究报告《2024年报&2025一季报点评：生物发酵饲料销量稳步增长，现金流大幅改善》，给予路德环境买入评级。

　　路德环境(688156)

　　投资要点华亿配资

　　事件：2024年公司营收2.78亿元(同比-20.92%，下同)，归母净利润-0.57亿元(-309.69%)；2025Q1公司营收0.63亿元(-7.18%)，归母净利润0.01亿元(-77.89%)。

　　2024年生物发酵饲料收入占比提至78%，主动缩减环保工程类业务。2024年公司销售毛利率21.93%(-14.32pct)，期间费用率37.52%(+17.87pct)，其中销售费用率7.22%(+4.49pct)，主要系公司大力拓展销售渠道，引进营销人才；财务费用率3.50%(+2.43pct)，主要系原料储备增加流动资金借款，以及项目陆续投产贷款利息费用化导致财务费用增长。随着产能爬坡和收入规模提升，预计费用率具备较大下行空间。分业务来看，1)酒糟饲料：营收2.17亿元(+10.19%)，收入占比78.11%(+22.06pct)，毛利率22.04%(-7.76pct)，主要受国内大宗饲料原料价格持续下跌等因素影响，公司产品价格有所下调，同时2023年储备酒糟原料采购单价偏高，产品成本受到上期存量原料的影响，并未随产品销售单价同步下降。2)河湖淤泥：营收0.10亿元(-88.41%)，毛利率-8.55%(-49.67pct)，公司积极清收历史应收账款，主动放弃承接回款预期较长的环保工程类新项目，新增订单量减少。3)工程泥浆：营收0.31亿元(-43.66%)，毛利率-0.98%(-44.21pct)，主要系受建筑工程开工减少影响，公司工程泥浆处理服务业务收纳、处置的泥浆量大幅减少。4)环保技术装备及其他：营收0.02亿元，毛利率-15.31%。

　　酒糟饲料销量稳步增长，2025Q1销售单价环比抬升。在养殖业经营承压、以豆粕为主大宗饲料原料价格下行背景下，公司呈现较强的发展韧性。2024年公司白酒糟生物发酵饲料产量11.56万吨(+14.02%)，销量11.26万吨(+20.75%)，销售均价1926元/吨(-8.74%)，直销比例30.33%(+3.06pct)。2024年底金沙路德产能逐步爬坡，24Q4遵义路德、亳州路德、永乐路德项目建成投运，截至2024年底华亿配资，公司生物发酵饲料业务已公告规划产能70万吨/年(对应白酒糟年处理量达184万吨)，其中已投运产能47万吨/年，在建产能14万吨。2025Q1公司白酒糟生物发酵饲料业务营收4,661.47万元(-7.38%)，销量2.75万吨(+12.16%)，单价1695元/吨，同比-17.48%，环比+10.69%。

　　2024年经营性现金流净额大增，加强存款欠款清收。2024年公司经营性现金流净额0.53亿元(+379.41%)，主要系酒糟饲料业务收入占比提升，账期相较于无机固废业务大幅缩短。受宏观经济环境影响，无机固废业务付款延迟，2024年公司计提信用减值损失0.28亿元，同增715万元，侵蚀利润。公司积极采取措施对历史欠款进行清收，2024年2年以上账龄清欠金额4953万元，减少计提信用减值损失2822万元。

　　盈利预测与投资评级：考虑下游景气度、客户拓展及产能爬坡等因素，我们将2025-2026年归母净利润从1.37/2.23亿元下调至0.17/0.35亿元，预计2027年归母净利润为0.74亿元。酒糟饲料可部分替代豆粕、玉米，对保障粮食安全具有重要战略意义，公司作为行业龙头，产能逐步扩大，提升远期盈利空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品销量不及预期，原材料价格波动，项目扩产低于预期。

　　最新盈利预测明细如下：